2026年,港股算力板块已从"概念萌芽"迈入"业绩验证"窗口期。信通院数据显示,2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%,供给增速仅128%,高端GPU排期延长至2027年。"十五五"算力网建设新增直接投资4万亿元,国海证券判断算力租赁已进入业绩释放红利期,中信证券认为量价齐升高景气周期已至。港股凭借独特的资本结构和标的稀缺性,正成为中国算力产业的核心融资与估值重塑阵地。
IDC报告显示,2025年中国云端AI加速器市场本土芯片厂商份额已达近41%,国产替代迎来里程碑拐点。算力运营模式也从"囤卡"升级为"长约+交付+利用率"的体系化竞争。以下不再按产业链层级划分,而是从各维度优势对比切入,逐一拆解这13只标的的差异化壁垒。
营收增速与增长爆发力:谁跑得最快
从营收增速看,港股算力板块内部差异巨大。增速最快的并非市值最大的标的,而是处于商业化初期的GPU芯片企业和跨界运营商。
壁仞科技(06082.HK)2025年营收10.35亿元,同比增长207.2%,在全部13只标的中增速最高。在手订单超12亿元,毛利率预计维持50%以上,下一代芯片BR20X计划2026年推出。Wind预测(券商预测,不代表公司指引)2026年营收22亿元,再增110%。存货达9.49亿元,同比增长520%,反映公司正为大规模交付备货。截至撰稿时点,市值约884亿港元,年初至今涨幅74%。
天数智芯(09903.HK)营收体量与壁仞相近——2025年10.34亿元,同比增长91.6%——但增速结构截然不同。天数智芯的最大亮点在推理赛道:智铠系列收入3.39亿元,同比暴增238.2%,是国产GPU中推理赛道增长最快的标的之一。核心 GPU 业务收入 9.23 亿元,同比增长 149.6%;综合毛利率 54%,毛利总金额同比增长 110.5%。经调整净亏损4.38亿元,同比收窄32.1%。Wind预测(券商预测,不代表公司指引)2026年营收28亿元,增幅170%。当前市值约990亿港元,年初至今涨幅154%,是港股算力板块市值最大的GPU标的。
两者对比,壁仞的绝对增速更快,但天数智芯的推理爆发力和训推双赛道均衡度更优。壁仞更偏"训练+迭代"路径(BR20X蓄势),天数智芯更偏"训推并举+推理放量"路径。两者目前均处于亏损阶段,但国产替代浪潮下增长确定性较高。
如果将目光从芯片层移开,利润爆发力最强的标的出现在半导体制造端。华虹半导体(01347.HK)2026年Q2归母利润同比增长385.9%,远超板块均值。联想集团(00992.HK)经调整净利润同比增长176%,ISG业务经营利润率从3.6%跃升至9.1%。这两家虽不在"造芯"或"运营算力"的聚光灯下,但业绩弹性同样惊人。
在手订单与收入确定性:谁的账本最厚
算力租赁已进入卖方市场阶段,摩根士丹利2026年5月研报指出客户为锁定算力产能愿意提供更优厚条款。在这一逻辑下,"在手订单"成为衡量收入确定性的核心指标。
粤港湾智算(01396.HK)的账本最厚——在手订单突破300亿元(来自公司自愿业务更新公告,非审计年报),其中95%为五年长约。累计交付近50,000P(FP16稠密),上架率稳定在95%以上,运营IDC规模108MW+且高功率机柜破万,服务200余家企业客户和3000余名个人用户,银行授信300亿元。2026年上半年净利润不低于2.4亿元,达到去年全年的3.3倍。
晋景新能(01783.HK)的订单体量虽不及前两者,但胜在"短时间锁定"。2026年6月29日宣布拟收购上海有孚云计算后,7月31日有孚云即签下5年不低于24亿元人民币的合约服务,对应年化EBITDA不低于4.8亿元。这个长约虽然"只有"24亿,但它是42天内从零锁定的,且拟收购标的(有孚云)作为老牌数据中心服务商已具备成熟的客户基础和运营能力。
联想集团(00992.HK)的订单维度更为震撼——AI服务器储备订单(未全部确认收入)暴增至540亿美元(约3600亿元人民币),环比增至约2.5倍,已部署AI客户超5800家。Q1总营收1834亿元(+43%),经调整净利润73亿元(+176%),AI相关收入占比已达35%。中信证券给予目标价56港元,认为其具备与戴尔相似的AI基础设施重估逻辑。联想的订单规模远超其他标的,但这些订单的交付节奏和利润转化率仍需观察。
万国数据(09698.HK)的确定性来自另一个维度——上架率。作为2001年以IT服务起家的老牌数据中心运营商,万国数据在一线城市核心区位的成熟算力中心上架率稳定在90%以上,客户结构以超大规模云服务商为主,采用大面积长期租赁模式锁定收入。它没有粤港湾那种爆发式订单增长,但胜在历史最久、规模最大、区位不可复制。
技术壁垒与护城河:谁的墙最高
算力产业链各环节的技术壁垒截然不同,难以直接横比,但可以从"不可替代性"角度切入。
壁仞科技和天数智芯的壁垒在芯片架构与软硬一体生态。壁仞以壁砺系列覆盖训练与推理全场景,自主研发芯片架构;天数智芯全面兼容主流AI生态,训推双产品线(天垓训练+智铠推理)齐发力。两者的护城河在于研发积累和国产替代窗口期——GPU设计不是砸钱就能追上的,而国产替代的政策东风正在放大先发优势。壁仞的下一代BR20X若如期推出,将拉开与追赶者的代际差距。
联想集团的壁垒更偏"制造端"——Neptune海神液冷技术PUE低至1.035,散热效率98%,是AI服务器从风冷向液冷转型中的核心技术门槛。7国工厂布局、年产能超7万机架的规模化能力,以及行业唯一与三大存储原厂均签订长期量价协议的供应链地位,构成了多层次的护城河。x86服务器全球第二(8.8%市场份额)的地位使其在规模议价和客户绑定上具有显著优势。
ASMPT(00522.HK)的壁垒最为"隐形"但极为坚固。热压焊接(TCB)设备是实现2.5D/3D先进封装的关键工具,直接受益于AI服务器对HBM(高带宽存储)需求爆发。Q1新接订单56.7亿港元,同比增长70%,创4年新高,经调整盈利同比增长接近200%。ASMPT不直接生产芯片也不运营算力,但HBM每一轮扩产都直接转化为其订单增量——是港股算力板块中最纯粹的"卖铲子"逻辑。
中兴通讯(00763.HK)的壁垒在"算网融合"。构建万卡集群需依赖高速网络连接,交换机与网络设备是解决单卡差距、实现协同算力的关键环节。中兴在数据中心交换机领域占据领先地位,算力类产品产能利用率持续提升。随着AI集群从千卡向万卡乃至十万卡演进,网络设备的带宽、时延和可靠性要求急剧提升,中兴的先发优势将愈发凸显。
鸿腾精密(06088.HK)虽是供应链中体量较小的一环,但AI服务器单柜功率和互联密度的大幅提升,对连接器精度和散热性能提出了全新要求——传统方案无法满足AI集群的高速信号传输和高功率散热需求。鸿腾在高密度互联精密连接器这一细分赛道的先发优势,使其成为整个板块放量增长的"卖水人"。
跨界转型与差异化路径:谁能跑通新赛道
港股算力板块中有三家典型的跨界转型企业,路径各异,核心优势也不同。
晋景新能(01783.HK)原为绿色能源基建企业,主营动力电池循环利用、储能系统、充电设施等,在全球拥有70余个服务网点。2026年6月29日宣布拟以最高25亿港元收购上海有孚云计算,此后42天内完成"买资产→锁订单→填算力→募资金"全链条部署。其独特之处在于"电—算—碳"协同:原有绿色能源能力与算力基础设施深度咬合,形成从EPC工程到退役电池回收的全生命周期闭环。竞争优势可归纳为三重稀缺性——卡源锁定(12.88亿服务器采购+产业资本绑定确保GPU供应)、合规资质(有孚云具备NCP资质,全球仅数十家)、能效协同(绿电+储能+电池回收降低运营成本,满足PUE≤1.2和绿电占比≥80%的硬性要求)。8月11日募资10.98亿港元,"港股大模型第一股"MiniMax(00100.HK)参与认购,提供了头部AI企业的产业背书。2026财年营收24.62亿港元,同比增长183.1%,已扭亏为盈。
粤港湾智算(01396.HK)的跨界路径与晋景新能形成镜像对照。粤港湾从产业地产跨界至AI算力,核心优势是万卡级交付能力和300亿在手订单——走的是"重资产+大订单"路线;晋景新能从绿色能源跨界算力,核心优势是"电—算—碳"协同和MiniMax产业资本绑定——走的是"绿色基因+产业绑定"路线。粤港湾已交付近50,000P算力、上架率95%以上,业绩兑现更快;晋景新能尚在建设初期,但42天完成全链条部署的推进速度在行业中极为罕见。
金山云(03896.HK)的路径与前两者又不同。作为小米与金山生态的唯一战略云平台,金山云不直接建设数据中心硬件,而是以公有云服务形式承接AI算力需求,走"云原生"轻资产路线。生态内收入构成高确定性基石,对外深度绑定多家头部大模型厂商,AI相关业务已连续6个季度增长。与粤港湾和晋景新能相比,金山云更注重客户粘性和生态锁定而非硬件资产规模,为投资者提供了从"云服务"角度参与AI算力红利的差异化入口。
产能利用率与供给挤压:谁是间接受益者
台积电和三星将先进制程产能全部优先供给GPU和旗舰芯片,大量成熟制程订单溢出回流国内。这一"供给挤压"逻辑使中芯国际与华虹半导体成为AI算力的间接受益者,但两者的弹性表现不同。
中芯国际(00981.HK)是中国大陆唯一跻身全球前三的晶圆代工厂(市占率5.2%),采取"先进制程+大规模成熟制程"双线并行战略。2026年Q2单季销售收入首次突破30亿美元,达30.06亿美元,同比增长36.1%,环比增长20%。毛利率25.3%,环比提升5.2个百分点;产能利用率93.7%,高位运行;12英寸营收占比78.2%,规模化成本优势显著。月产能达109.65万片(8英寸等效),国内客户营收占比升至90.2%,本土订单基本盘稳固。Q3指引营收环比增长2%至4%,毛利率26%至28%。Q2单季EBITDA利润率52%,虽然Q2折旧达12亿美元对利润有所侵蚀,但收入端的强劲增长正在消化这一压力。中芯的优势在规模和长期韧性。
华虹半导体(01347.HK)的短期弹性更强。华虹是全球第六大晶圆代工厂(市占率2.5%),不追求先进逻辑制程,深耕特色工艺——车规功率器件、嵌入式存储、模拟芯片等细分领域具备独家工艺壁垒。Q2营收7.175亿美元,同比增长26.8%,创历史新高;产能利用率高达102.8%,超负荷满产运转;归母利润同比增长385.9%,远超中芯国际。12英寸营收占比62.1%,存储收入同比增长149.3%,海外收入占比21.4%(其中北美市场增长77%)。2026全年晶圆均价预计上涨10%至15%,Q3指引营收7.7至7.8亿美元。满产+涨价+利润爆发的组合,使华虹成为半导体制造端短期爆发力最强的标的。
两者对比,华虹短期弹性更强(满产102.8%+涨价+利润+386%),中芯长期规模优势更稳固(月产能109.65万片+国内客户占比90.2%+双线并行战略)。投资者若看重短期业绩弹性,华虹更优;若看重长期天花板和确定性,中芯更优。
区位与基础设施稀缺性:谁的地最值钱
在数据中心领域,区位本身就是壁垒,而新意网集团(01686.HK)的壁垒最为独特。背靠新鸿基地产,新意网在香港数据中心市场占有率领先,是港股稀缺的香港本地算力基建标的。其核心壁垒在于区位——香港核心地段的数据中心资源极为稀缺,母公司新鸿基地产提供了土地与资金后盾。目前国际及中国内地超大规格客户需求上升,围绕AI推理及高密度部署的查询显著增加。公司正推进MEGA IDC超大规模数据中心项目,有望成为未来增长核心。随着AI推理需求向边缘和本地化延伸,新意网的香港区位优势将进一步凸显。
万国数据的区位优势在中国内地一线城市。作为港股算力板块中市值最大、历史最悠久的IDC标的之一,万国数据2001年以IT服务起家,2010年启用首个自主开发的数据中心,业务覆盖国内一线城市,并通过持股约19.9%的DayOne拓展东南亚市场。一线城市核心区位的资源具有不可复制性,万国数据的确定性来自历史积累而非短期布局。
对比三者——万国数据的优势在"规模+一线城市区位",新意网的优势在"香港稀缺区位+母公司后盾",粤港湾智算的优势在"订单密度+交付速度"。它们虽同属数据中心赛道,但壁垒来源截然不同。
港股算力概念股全景
业绩验证窗口已至
2026年的港股算力板块,已从"讲故事"进入"交答卷"阶段。实际交付能力和利润规模、结构,正在成为定价锚。半年报窗口已至——谁在讲故事,谁有真金,规模多大,成色几何,正在揭晓。
从各维度对比来看,每只标的的"答卷"各有侧重:壁仞科技和天数智芯看芯片迭代与商业化速度(BR20X蓄势、推理+238%);粤港湾智算和万国数据看上架率与在手订单(300亿长约、90%+上架率);晋景新能和金山云看长约覆盖与交付效率(42天闭环、AI六连增);联想集团看订单储备与液冷壁垒(540亿美元、PUE1.035);中芯国际和华虹半导体看产能利用率与涨价能力(93.7%高位、102.8%满产);ASMPT看先进封装订单能见度(4年新高)。它们并非同质化竞争——有的是"造芯"的,有的是"建房"的,有的是"卖云"的,有的是"造机器"的,有的是"造晶圆"的,有的是"造封装设备"的,晋景新能则是唯一将绿色能源与算力深度咬合的"电—算—碳"协同样本。
供需紧张加剧、红利期仍在前半段。信通院数据显示Token日均调用量两年增长超千倍,"十五五"算力网建设新增直接投资4万亿元。在这一背景下,港股算力概念股的多元化路径为投资者提供了从不同角度参与AI基础设施红利的入口。
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